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  • 優財網:存量貸款利率換錨致銀行承壓

  • 優財來源:UCAI123.COM
  • 優財作者:優財金融網
  • 人氣指數:108
  • 更新時間:2020-01-07 22:10
  • 在增量貸款定價換錨定LPR對實體經濟融資成本改善有限的前提下,驅動存量貸款錨能夠更快降低實體經濟的融資成本,也會在一定程度上消除銀行對大型企業的超額利潤。

    原標題:優財網:存量貸款利率換錨致銀行承壓

      在增量貸款定價換錨定LPR對實體經濟融資成本改善有限的前提下,驅動存量貸款錨能夠更快降低實體經濟的融資成本,也會在一定程度上消除銀行對大型企業的超額利潤。

      本刊記者 劉鏈/文

      2019年12月28日,人民銀行發布2019年第30號公告,進一步推動貸款利率市場報價利率(LPR)的運用,并就存量浮動利率貸款的定價基準轉換為LPR有關事項進行說明。此次央行對存量浮動利率貸款的定價基準轉換做出安排,這是央行繼2019年8月17日對各家銀行新增貸款的定價基準做出市場化調整后,貸款利率市場化改革的進一步深化;從新增到存量前后相隔不足5個月,改革速度超市場預期。

      從內容安排上看,存量浮動利率貸款既可以轉換成“LPR+固定點數貸款”,也可以轉換成“固定利率貸款”。從轉換時間上看,從2020年3月1日起至2020年8月31日之前完成。同時,央行還對按揭貸款和非按揭貸款的轉換規則做出了不同的安排。根據公告的要求,自2020年3月起,對未執行LPR定價的存量浮動利率貸款定價基準逐步向LPR過渡,原則上8月底完成存量改造,即自2020年8月起,所有新發生貸款和存量浮動利率貸款均跟蹤LPR定價。

      此舉是前期央行LPR改革機制的補充,主要針對存量浮動利率貸款的定價基準轉換,基調上延續了“降低實體經濟融資成本”的政策邏輯,希望提高利率傳導效率,推動終端利率下行。利率市場化進程再進一步,疏通貨幣政策傳導機制,對公貸款讓利先行,2020年銀行業經營將圍繞“促讓利”與“控風險”的平衡而展開。

      在“促讓利”方面,LPR 改革后,銀行體系定價下降效果并不明顯。央行三季度《貨幣政策執行報告》顯示,2019年9月,基于LPR加點的新發生貸款比例為83%(假設執行1年期 LPR4.25%的利率),而6月末法定貸款利率基準及上浮的貸款比例合計為82%(假設執行1年期4.35%的貸款基準利率)。從貸款上下浮動比例看,銀行體系執行LPR后定價相對平穩。

      為進一步推動“促讓利”,央行要求在新增貸款中按照“三五八”的進度應用LPR,即9月份新增貸款應用LPR的占比達到30%,四季度達到50%,2020年一季度達到80%以上。目前接近90%的新發放貸款已經參考LPR定價,進度快于預期,本次推動存量浮動利率貸款“換錨”是加快引導實體經濟融資成本下行的必然之舉。

      LPR成市場利率核心

      盡管此次存量貸款定價基準轉換LPR機制的出臺有些超出市場預期,但也并非空穴來風。早在2019年8月16日,國務院召開常務會議部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低;8月17日,央行發布2019年第15號公告,為深化利率市場化改革,提高利率傳導效率,推動降低實體經濟融資成本,決定改革完善LPR形成機制。

      根據央行2019年三季度貨幣政策執行報告,9月當月新發生貸款中運用LPR定價機制的占比已達到46.8%,帶動企業融資成本比2018年的高點下降36BP,目前接近90%的新發放貸款已經參考LPR定價,可見LPR增量改革初步體現了降低社會融資成本的政策效果。但問題是貸款增量占總貸款比重較低,而占比較高的存量浮動利率貸款仍基于貸款基準利率定價,不能及時反映市場利率的變化。因此,為了進一步深化LPR改革,央行發布了2019年第30號公告,推進存量浮動利率貸款定價基準平穩轉換。從增量到存量,為降低實體經濟融資成本央行頻出實招,利率市場化改革再下一城。

      此次存量貸款轉換范圍,是指2020年1月1日前金融機構已發放的和已簽訂合同但未發放的參考貸款基準利率定價的浮動利率貸款,但是不包括公積金個人住房貸款。存量浮動利率貸款的轉化方式是將原合同約定參考貸款基準利率定價的浮動貸款利率定價方式轉換為以LPR為定價基準加點形成(加點可為負值),加點數值在合同剩余期限內固定不變,也可轉換為固定利率。假設某房貸合同原為基準利率上浮5%,因此,執行利率為4.9%×(1+5%)=5.15%。轉換后的執行利率必須保持5.15%,對應12月的5年期LPR4.8%加點35BP,2021年后每年重定價日其執行利率固定為當期LPR+35BP。

      借款人可與商業銀行協商確定的定價基準只能轉換一次,轉換之后不能再次轉換。已處于最后一個重定價周期的存量浮動利率貸款可不轉換。存量貸款定價基準轉換工作自2020年3月1日開始,原則上應于2020年8月31日前完成。設定了3個月的過渡期有助于商業銀行為存量貸款定價基準轉換工作做好充分的準備。

      值得注意的是,商業性個人住房貸款的加點數值應等于原合同最近的執行利率水平與2019年12月發布的相應期限LPR的差值(可為負值),加點數值在合同剩余期限內固定不變。除商業性個人住房貸款的其他存量浮動利率貸款,包括但不限于企業貸款、個人消費貸款等,可由借貸雙方按市場化原則協商確定具體轉換條款,包括參考LPR的期限品種、加點數值、重定價周期、重定價日等,或轉為固定利率。

      那么,上述操作對貸款利率的影響究竟有多大呢?主要影響浮動利率貸款,固定利率貸款受到的影響較小,如非按揭零售貸款消費貸、信用卡、經營貸等,根據2019年上半年上市銀行的數據測算,約占貸款總額的15.4%,銀行間的分化也較大,其中,非按揭零售貸款占比較高的銀行(常熟銀行(601128,股吧)44%)、(平安銀行(000001,股吧)50%),及固定利率合同的企業貸款(以中短期的小微企業貸款為主)受到的影響較小。

      而個人按揭貸款(約占貸款總額的24%)由于重定價周期至少為一年,2020年初次轉換時執行利率不變,因此,在2021年會一次性全部調整到位。

      從期限上看, 由于5年期LPR相對穩定,2019年僅下調了10BP,而1年期LPR較基準利率下調了20BP,預計期限在5年以上貸款(約占總貸款的37%)受到的影響也相對較小。從業務上看,定價采取協商形式,不同的客戶的貸款議價能力存在一定的分化,大型優質客戶(基建、龍頭企業)或相對受益。

      廣發證券(000776,股吧)認為,LPR改革推進存量貸款定價換錨,終端利率下行節奏有望加快。不過,由于轉換工作自2020年3月1日開始,原則上應于2020年8月31日前完成,這意味著此次政策變動對銀行業產生實質影響的時點將在2020年3月1日后。在當前政策引導實體融資成本下行的背景下,我們預計借款人基本上均會選擇轉換為LPR定價,后續隨著存量貸款基準切換逐步完成,央行通過調節公開市場操作利率引導貸款利率下行的可行性將進一步提高。

      而“轉換后的貸款利率水平由雙方協商確定,其中,為貫徹落實房地產市場調控要求,存量商業性個人住房貸款在轉換時點的利率水平應保持不變”的表述,意味著LPR機制并不能決定最終貸款利率水平,供需雙方才是核心的影響因素。對銀行而言,可以在量價之間做出權衡,以緩解貸款收益率下行的壓力。

      對于商業性個人住房貸款,由于轉換時點利率水平保持不變,且重定價周期最短為一年,意味著這部分貸款2020年利率水平將保持不變,基準轉換的影響預計在2021年才會顯現。考慮到當前“房住不炒”的政策基調,房地產貸款的操作可能與個人住房貸款保持一致。預計除商業性個人住房貸款和房地產貸款的其他存量浮動利率貸款,基準轉換對銀行業的影響可能在2020年3月1日后逐漸顯現。

      過渡期差異化安排

      為切實落實“房住不炒”的政策,央行此次對按揭貸款和非按揭貸款的定價轉換做出了差異化的原則安排。對于按揭貸款而言,從轉換時點至下一個重定價日之間的利率仍然將等于原合同利率水平,且根據央行披露的信息,目前,大多數存量商業性個人住房貸款的重定價周期為1年,重定價日為每年1月1日,也就是說,存量按揭貸款在2020年3-8月之間完成切換后,利率水平在2020年內仍將保持不變,對銀行的影響最早也將從2021年才開始產生(若此時的LPR利率低于2019年12月LPR報價)。

      對于非按揭貸款而言,轉換的靈活度更高,包括參考LPR的期限品種、加點數值、重定價周期、重定價日等內容,均可由借貸雙方按照市場化的原則自由協商決定,這也對各家銀行的貸款定價能力提出了更高的要求。中銀國際認為,在借貸雙方市場化的磋商過程中,銀行對于消費貸、個人經營性貸款等零售客戶的定價能力相對較強,因此,以零售業務為特色的銀行總體受到的影響將相對小于大中型貸款客戶占比較高的銀行。

      由于缺乏存量貸款中浮動利率貸款的數據,我們假設中長期貸款大多采取浮動利率定價的模式。通過梳理主要上市銀行的貸款到期日可以發現,若考慮將到期日1年以上的貸款認定為中長期貸款,則中長期貸款在生息資產中的占比平均為28%,而浮動利率的中長期貸款又分為按揭貸款和非按揭貸款。非按揭類貸款的定價相對市場化,部分貸款隨著2018年上半年以來市場利率的下行,已通過重定價有所下降,因此,在和LPR掛鉤后,非按揭類貸款的利率總體將保持平穩,后續的實際變動將隨LPR的變動而定。相比之下,按揭類貸款的市場化程度更弱,在掛鉤LPR后受到本次新規的影響會相對較大。

      目前,接近90%的新發放貸款已經參考LPR定價,這是央行為將利率市場化改革向縱深推進,進一步深化LPR改革,從而推進存量浮動利率貸款定價基準平穩轉換的基礎。而且,此次LPR定價機制的轉換將完善存貸市場與貨幣市場之間的聯動,更大程度上疏通央行貨幣政策利率傳導機制,能加大對實體經濟的支持力度,降低實體經濟的融資成本。

      東北證券(000686,股吧)認為,個人住房貸款重定價對2020年息差和利潤無影響。對于同一筆商業性個人住房貸款,在2020年3-8月之間任意時點轉換,加點數值不受轉換時點的影響,執行的利率水平應等于原合同最近的執行利率水平,這意味著2020年3-8月重定價時,銀行保持2019年12月的個人按揭貸款利率不變,并將維持到2021年個人按揭貸款進行重定價,因此,2020年個人住房存量貸款轉為LPR不影響銀行的凈息差和利潤。

      此外,東北證券還根據各家銀行2018年年報及2019年中報數據進行貸款重定價及對2020年息差和利潤影響的測算,測算結果如下:當利率下行10-35BP時,對 2020年銀行凈息差的影響在0.78BP至5.3BP之間,對歸母利潤的影響在0.87%到6.76%之間。各家銀行受LPR下行的影響略有差異,零售型銀行在LPR下行時優勢明顯,所受的影響較小;議價能力較弱的銀行影響較大,2020年LPR走勢將是市場關注的重點。

      總體來看,盡管此次存量貸款定價改革進程超市場預期,但由于按揭類貸款與非按揭貸款設置了差異化制度安排,即存量按揭貸款利率短期內保持不變,非按揭貸款利率調整考驗各家銀行的定價能力,對商業銀行的影響整體可控。短期銀行凈息差下行壓力加大,但短期內個人按揭貸款利率不會發生變化,整體影響不大。存量貸款定價基準轉換為LPR,更多體現了中國貨幣政策調控機制的轉變,央行的降息預期再起,對銀行的息差影響較為中性,目前還不能簡單將其理解為對銀行股的單方面利空。未來實體經濟融資成本的下降,將會逐步轉換為央行下調MLF和OMO利率引導LPR利率下降,為了降低實體融資成本,未來央行在銀行間市場降息可期。

      2019年以來,監管和決策層多次提到要充分利用好LPR市場報價機制,引導貸款利率下行以更好的支持實體經濟的發展,因此,在存量貸款LPR切換順利實施后,銀行資產端收益率將進一步下行,這使得行業息差承壓。在時間順序上,非按揭類貸款在切換完成后就將受到LPR變動的引導,而存量按揭貸款的影響將在2021年開始顯現。從具體影響來看,根據中銀國際的大致測算,若存量貸款完成切換后,收益率在LPR的引導下下降10BP,則2020年、2021年銀行業息差將分別下降0.8BP、2.2BP,再綜合考慮市場利率的下行,監管對小微貸款定價的引導等因素,我們預計2020年行業息差總體將收窄3-5BP。

      總體而言,此次新規短期內或許會對市場投資者的情緒產生一定的影響,但實際影響應小于市場預期,存量按揭貸款利率在2020年內將保持不變,有利于實現平穩過渡。自8月份LPR市場化報價機制改革實行以來,各家銀行已經在著手進行市場化報價的調整和改革。央行后續有望采取降準等措施來緩和銀行在負債端的成本壓力,因此,對銀行的影響應該小于上述實際測算的結果。

      息差承壓分化可控

      2018年以來,經濟下行壓力加大,央行逆周期調節力度加強。2018年二季度以來,市場流動性總體較為寬裕,貨幣市場資金價格大幅下行之后維持低位,銀行同業融入資金成本率下行較多。2019年三季度末,銀行同業存單(6個月)發行利率較2018年年初下行約143BP,其中,國有大行、股份制銀行、城商行、農商行分別下行約181BP、200BP、183BP、185BP。

      此外,自新LPR機制實施以來,央行通過調節公開市場操作利率引導報價下行,最近一次(2019年12月20日)1年期、5年期以上LPR較首次分別下行了10BP、5BP。但目前來看,終端利率下行較為緩慢,2019年9月,貸款加權平均利率為5.62%,其中,一般貸款加權平均利率為5.96%,票據融資加權平均利率為3.33%,個人住房貸款加權平均利率為5.55%。與2018年12月相比,僅票據融資和個人住房貸款利率下行較多,降幅分別為50BP、20BP;而貸款加權平均利率小幅下行2BP,一般貸款加權平均利率上行了5BP。

      為何本輪終端利率下行緩慢?根據廣發證券的分析,從機制上來看,目前接近90%的新發放貸款已經參考LPR定價,但存量浮動利率貸款仍基于貸款基準利率定價,一定程度上降低了市場利率向貸款利率的傳導效率,導致終端利率下行受阻。但背后的核心原因是目前銀行業盈利空間處于歷史低位。首先,從價來看,銀行負債成本剛性疊加信用成本中樞上行,導致貸款最終實際收益率與計息負債成本率之差收窄且處于歷史較低位置,據測算,28家A股上市銀行2019年前三季度該項差值僅為24BP,處于2014年以來的25%-50%分位之間,與上一輪經濟下行壓力較大時期水平相當,整體來看,目前的盈利安全邊際不高,且個股之間分化嚴重;其次,從量來看,假設分紅比例為30%,目前,28家A股上市銀行整體內生資本勉強能支撐當前的風險資產增長。若ROE進一步下行,疊加《系統重要性銀行評估辦法(征求意見稿)》對大中型銀行提出更高資本要求的影響,后續部分銀行規模擴張將受到核心一級資本的制約。供給彈性此時處在一個敏感的位置,供給價格彈性加大導致本輪終端利率下行難度上升。倘若后續央行引導貸款利率大幅下行,部分銀行盈利能力下降可能導致總量規模擴張受到制約。而且,不控制銀行負債成本的引導終端利率下行,也可能會引發金融穩定的風險。

      值得注意的是,若基準切換后LPR進一步下行,未來兩年銀行盈利壓力邊際加大。此次LPR改革推進存量浮動利率貸款定價基準轉換,預計個人住房貸款和房地產貸款參考的LPR為5年期以上品種,其他貸款參考1年期品種。若基準轉換后,1年期和5年期以上LPR進一步下行,根據廣發證券的測算(基于28家A股上市銀行2019年6月末的數據),未來兩年銀行盈利下行壓力邊際加大。預計銀行業2020年盈利壓力可能比2021年更大,個股中涉房類貸款占比高的銀行2020年壓力相對較小,主要有以下三個原因:第一,個人住房貸款和房地產貸款在總貸款中的占比不到40%(截至2019年6月末),大部分貸款是合同到期期限在5年以內的中短期貸款,預計這部分貸款基準轉換后將參考1年期LPR,其影響將在2020年體現;第二,從2019年LPR變化情況來看,1年期下行的頻次和幅度大于5年期以上,預計中短期貸款在2020年面臨的利率下行壓力相對較大,后續下行幅度可能逐步減弱;第三,考慮房地產調控的基調未變,預計個人住房貸款和房地產貸款利率下行壓力小于中短期貸款,對2021年銀行的整體影響也會相對偏弱。

      我們可以用上述判斷進行相應的測算,基于以下核心假設:1.個人住房貸款和房地產貸款定價基準轉換后,參考的LPR為5年期以上品種;2.其他貸款定價基準轉換后,參考的LPR為1年期品種;3.參考2019年6月末存量貸款合同到期期限結構,假設2019年6月末的存量其他貸款中70%需要轉換基準;4.2020年1年期LPR下行10BP,5年期以上下行5BP;5.其他因素保持不變。

      測算結果如下:先看息差,按揭和房地產貸款對28家A股上市銀行整體的息差影響不到2BP,其他貸款的影響在5BP以上。再看凈利潤,按揭和房地產貸款對28家A股上市銀行整體的凈利潤影響幅度約為1.1個百分點,其他貸款的影響幅度約為3.0個百分點。

      政策推進略超預期

      中泰證券認為,此次存量貸款轉換為LPR的政策超預期,主要是因為監管層更擔心經濟的下行壓力,比市場預期更悲觀;而融資成本下降有利于擴張信用,也有利于穩定經濟。從這個角度看,央行此次新政的主要訴求是要把利率市場化改革繼續推進,從而推動終端利率下行,并對實體經濟進行有效傳導。若LPR下降5BP,預計可降低實體經濟215億元以上的財務成本。從銀行角度來看,2020年的貸款供求關系基本處于平衡狀態,和2019年比較相似,銀行選擇整體降價的意愿不強,因此,LPR對存量貸款利率的傳導,要考慮銀行和企業的議價能力。

      具體來看,新政受益最大的是大中型制造型企業、大中型國企、大中型的融資平臺,對新政不敏感的領域主要有政策限制領域(房地產開發、風險大的融資平臺)、信息高度不對稱的行業(中小微、消費貸)、金融市場競爭充分的領域(超大型企業)。處于謹慎的假設,預計約有60%-70%的貸款能夠基于新政的框架進行傳導。

      根據中泰證券對上市銀行的測算,若LPR降5BP,則2020年利潤增速下降0.45%。基于我們的謹慎假設,LPR每降5BP,2020年凈息差下降0.51BP,對撥備前利潤增速的影響為-0.28,凈利潤增速下降0.45%;LPR每降5BP,2021年凈息差下降0.51BP,凈利潤增速下降0.68%。銀行板塊之間差距不大,資產端主動管理能力強的銀行所受到的負面影響較小。

      由于銀行不是方向資產,受限于經濟與政策。從銀行估值來看,市場對這一邏輯的預期比較充分。銀行息差是各方博弈的結果,其下降也是一個緩慢的過程,優質銀行利潤增速保持穩定,上市銀行基本穩健度會好于預期。從資金面來看,2020年是有利于銀行板塊的,由于當前大類資金配置是基本還處于“資產荒”狀態,追求穩健收益的機構資金會不斷增加。因此,銀行板塊2020年能賺取穩健收益的概率反而加大,目前政策的負面沖擊反而為投資者帶來較好的配置機會。

      經濟周期決定銀行業景氣度,在經濟下行和穩杠桿的訴求下,銀行景氣度處于下行趨勢,核心矛盾是資產質量,其次是息差。此次LPR改革推進存量貸款定價換錨,預計終端利率下行節奏將加快,但最終下行幅度取決于供需關系。目前,銀行估值接近歷史底部,背后反映的大部分是對資產質量的擔憂,而不是息差收窄的預期。2020年,防控金融風險攻堅戰步入收官之年,隨著金融風險的高位緩釋,資產質量非線性惡化預期將逐漸消解,疊加理財資金再配置的逐步啟動,銀行板塊估值有望得到修復。

      國盛證券認為,從此次央行推動存量浮動利率貸款的定價基準轉換為LPR的具體操作來看,LPR的存量調整類似于“降息”。

      首先,息差或受一定程度的影響,但不必過于悲觀。從最謹慎的角度出發,考慮2019年1年期LPR、5年期LPR分別較基準利率下降了20BP、10BP,假設2020年延續這一下降幅度,同時考慮同業利率同步下行帶來的對沖后,預計2020年、2021年上市銀行息差將分別下降4BP、6BP(該測算為最悲觀的假設,考慮固定利率部分、銀行與企業的協商情況等因素,實際影響或沒有這么大)。但實際上,當前全行業息差(2.19%)仍處于歷史較低的水平,結合存量LPR置換所帶來的潛在影響,考慮到運營成本、信用成本后, 銀行進一步降低 LPR報價的空間或有限。2019年9月以來,LPR報價除了11月跟隨MLF下降5BP外, 其余月份基本都保持穩定。

      從更宏觀的角度看,政策正合理引導市場綜合利率下行,這也將在一定程度上減輕銀行負債成本。LPR改革僅是建立降低實體融資成本、市場綜合利率的“長效機制”中的一部分,另一方面,政策也在規范行業存款競爭(如對假結構性存款的嚴監管)、降低全市場無風險利率(如《現金管理類理財產品》對類貨基產品的監管趨嚴)、進一步降息降準等多方面做出努力。隨著全社會無風險利率不斷下行,實際上也有利于銀行存款的回流,從而減輕銀行負債端的綜合成本。

      隨著“逆周期”政策的不斷落地,近期宏觀經濟已出現了不少階段性企穩的“跡象”,11月工業企業利潤增速首次“由負轉正”,提升至5.4%;對公信貸(尤其是基建類)供給與需求端均有所回暖。此次 LPR存量轉換帶來的“降息”可有效降低企業的融資成本,進一步推動經濟企穩以及銀行資產質量繼續改善的預期。銀行板塊當前PE估值僅為0.81倍,對應隱含不良率高達13%,其估值修復的空間較大。

      根據光大證券(601788,股吧)此前的判斷,存量貸款基準錨的切換或將采取分類安排的方式,對公存量貸款定價錨切換的必要性大于零售端,年內可能會出臺相關方案,優先推動對公浮動利率貸款“換錨”。與上述判斷相比,此次存量“換錨”方案似乎更為激進,但是也充分考慮了住房市場的調控,將實際按揭定價浮動推后到2021年。

      此次LPR存量“換錨”主要有兩方面的考量因素:一是加速促進降低實體經濟融資成本。目前,金融機構信貸規模已超過150萬億元,其中企業中長期貸款逾56萬億元,居民中長期貸款接近39萬億元,貸款定價錨定 LPR若僅僅采取“新老劃斷”的原則,對于實體經濟融資成本的改善相對有限,而驅動存量“換錨”能夠更快降低實體經濟的融資成本;二是消除銀行對大型企業的超額利潤。由于大型企業特別是大型央企的實際信用風險較低,對于國有企業的風險溢價水平也應較低。但商業銀行在歷史貸款定價時,往往存在基準利率0.9倍的隱性下限。這樣一來,對大型企業的貸款的定價存在超額利潤空間,某種程度上抑制了商業銀行提升自身風險定價水平的能力。在對公存量貸款基準錨切換后,隨著LPR報價的下行,可以推動存量貸款利率接近企業發行債券的成本,進而引導金融資源開始流向制造業、小微和民企領域。

    本文首發于微信公眾號:證券市場周刊。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

    (責任編輯:董云龍 )

    原標題:優財網:存量貸款利率換錨致銀行承壓

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